加密货币领域最有趣的趋势之一是 ETH / BTC 图表。 换句话说，世界上两种最大的加密货币之间的关系如何改变。 现在距离以太坊合并已经过去十个月了，现在是重新分析这段关系的好时机。

合并彻底改变了以太坊，将网络切换为权益证明机制，而不是先前的工作量证明机制。 另一方面，比特币仍然（并且永远）是一个工作量证明区块链。

这意味着以太坊网络的基本面已经发生了逆转。 也许在绘制 ETH 的总流通供应量时，这一点最为明显。 Merge将于2022年9月上线，但自该日起供应量（略有）收缩。

此外，液态以太币的供应量收缩幅度甚至比上述图表显示的还要严重。 从质押以太币的总价值来看，自2020 年11 月质押合约开放以来，该模式相对稳定。 随着2022 年9 月合并上线，这种趋势或多或少地持续了下去。 然而，如下图所示，金额随着Shapella升级的上线，今年4月质押的以太币数量显著飙升。

这次Shapeella 升级（也称为「上海」）使质押的以太币最终得以出售，一些早期质押者自2020 年第四季以来就锁定了他们的代币。 尽管担心这会导致大量以太币涌入市场并削弱市占率价格方面，情况恰恰相反。 随着无限期锁定限制不再成为一个因素，以太坊质押量显著飙升，此后三个月的趋势更加陡峭。

但供给面的这种结构性断裂如何影响以太币相对于比特币的表现呢？ 供应量减少等于价格上涨，对吗？ 嗯，实际上没有。 自从合并上线以来，ETH相对于比特币几乎已经下跌了一毛钱，如下图所示（黑线表示9月的合并）。

当然，原因是价格是由供需关系决定的，而不仅仅是由供给决定的。 尽管供应有所收缩，但需求方面却并未持续——至少相对于比特币而言是如此。

以太币表现逊于比特币

合并两个月后，FTX 崩溃了，整个加密货币产业陷入困境。 依照价格下跌时期的惯例，比特币的跌幅小于市场其他产品。 因此，以太坊在崩盘后相对于比特币的下跌并不令人意外。

然而，2023年迄今为止，加密货币市场一直火爆，随着宏观气候因通胀下降而疲软，代币价格全面加速。 纳斯达克指数在今年前六个月上涨了32%，这是自1983 年以来最好的半年回报率。 然而，尽管加密货币市场顺势而上，以太坊兑比特币的价格进一步下跌，这似乎与趋势相反。

原因很可能是监管。 美国对加密货币的监管严厉打击，但比特币并没有像许多市场那样受到直接关注。 这导致比特币的主导地位上升至两年来的最高水平，目前占整个加密货币市值的50%以上。 年初的成长率为 42%（9 月以太坊合并时也大致处于这个水平）。

尽管以太币并未出现在SEC宣布的包含证券的代币清单中（该清单还包括MATIC、SOL和ATOM等其他一些流行的加密货币），但它也未能幸免。 尽管以太坊或多或少处于灰色地带，但随着监管打击的不断到来，以太坊仍然受到了影响。 虽然上周的 XRP 裁决对该领域是积极的，并且未来将出现更多的曲折，但仍然感觉比特币已经脱颖而出。

包括贝莱德在内的一些全球最大的资产管理公司提交了大量比特币ETF申请，进一步强化了这一观点。 迄今为止，在美国法律环境令人窒息的情况下，比特币的大牌支持一直被多次否认，这对橙色硬币来说是另一个福音。 虽然人们可以（正确地）假设比特币ETF将使以太坊ETF更有可能上市，但不可否认的是，比特币在这场竞赛中进一步领先。

这导致了2023年比特币表现优于以太币的情况，这似乎令人惊讶，因为后者在先前的价格扩张时期往往表现优于前者。 但重要的是要记住以太坊和比特币的交易历史是多么短暂。 以太坊于 2015 年才推出，又过了几年才具有真正的流动性。 因此，在依赖过去的表现时必须始终持保留态度。 此外，加密货币市场从未经历过这样的宏观环境。

最后，任何希望合并能够加速以太币进入平流层的希望都可能忽略了升级的定价。 这项工作已经进行了很长时间，在最终到来和结束之前一再推迟。

总而言之，这导致以太币落后于比特币，后者不仅增强了对以太币的主导地位，而且增强了对整个加密货币市场的主导地位。 加密领域的情况正在迅速变化，近几个月来，比特币比山寨币更好地经受住了动荡的考验，这主要是由于法律环境。

话又说回来，从价格的走势来看，以太坊投资者不会太不高兴——尽管以太坊排名第二，但今年迄今仍上涨了57%。 即使他们确实选错了马，情况也可能更糟。

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